比特币和以太坊今年以来的所有涨幅都已抹去——对于两个月前比特币价格还创下12.6万美元以上历史新高的市场来说，这是一个急剧的逆转。更广泛的市场形势也与之类似：全部20个GMCI加密货币指数根据The Block的数据，截至10月10日，这些项目均处于亏损状态。创纪录的清算事件清晰地展示了市场的脆弱性。随着下跌持续，市场情绪日益疲软，我开始向风险投资家们提出两个关键问题：为什么加密货币市场持续承压，以及接下来会发生什么。
风险投资机构指出，此次回调背后有两个主要因素：10月10日的清算事件和更为严峻的宏观经济环境。Dragonfly普通合伙人罗伯·哈迪克表示，去杠杆化事件——由流动性不足、风险管理不善以及预言机或杠杆设计缺陷所致——造成了重大损失并带来了不确定性。
Tribe Capital的普通合伙人兼董事总经理Boris Revsin也表达了类似的观点，称此次事件是“杠杆洗牌”，并波及整个市场。与此同时，宏观经济形势也变得更加不利：对近期降息的预期已经消退，通胀呈现粘滞迹象，就业市场疲软，地缘政治风险加剧，消费者也面临压力。风险投资家指出，这些因素共同导致过去两个月大多数风险资产表现不佳。
Robot Ventures合伙人阿尼鲁德·派(Anirudh Pai)也强调了人们对美国经济放缓日益增长的担忧。派表示，包括花旗集团经济意外指数和一年期通胀互换（一种通过交换固定现金流来转移通胀风险的衍生品合约）在内的关键增长指标已经开始回落，并补充说，这种模式在之前的衰退恐慌中也曾出现过，并加剧了整体的避险情绪。
“这种情况可能会恶化，演变成全面衰退；然而，它也可能像之前的情况一样，市场情绪发生转变，乐观情绪重回市场。现在下结论还为时过早，”帕伊说。
另一个打压价格的因素是缺乏新的资金流入。CMS Holdings 的联合创始人兼负责人 Dan Matuszewski 表示，除了那些通过回购支持的代币之外，加密货币几乎没有新增资金流入，只有少数例外。数字资产库（DAT）公司随着新需求的枯竭，ETF资金流动由于不再提供主要支撑，价格下跌速度加快。
这里的重要信号风险投资家表示，未来几个月最重要的催化剂是宏观经济形势的明朗化——尤其是利率和美联储的政策走向。Hadick 和 Revsin 都指出，降息路径以及美联储下一任主席的人选是风险资产价格走势的最大驱动因素。市场已经消化了降息预期，但 Revsin 表示，如果新任美联储主席倾向于维持流动性，投资者可能仍然低估了鸽派政策的程度。Hadick 补充说，通胀、假日消费和整体流动性状况的更清晰信号将增强比特币的走势，比特币“仍然像宏观资产一样交易”。
另一个催化剂是经济数据恢复正常。帕伊指出，由于近期美国政府停摆，投资者一直处于“数据匮乏”的状态，这加剧了市场波动。他强调，10月份的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）将是下届联邦公开市场委员会会议前唯一的重要劳动力市场数据，这意味着市场将更多地受不确定性而非信息驱动。他认为，下一份就业报告将比以往任何时候都更加重要，因为投资者“厌恶不确定性”，而且此前缺乏可靠的参考指标。
风险投资家们还指出，市场可能低估了一些长期趋势。哈迪克表示，投资者仍然没有充分意识到经济活动向链上转移的速度有多快，并指出到2026年，支付、代币化投资和社交交易可能会显著加速发展。他表示，这种转变的规模和速度，以及它可能释放的需求，仍然被低估了。
人工智能连接一些风险投资家认为，人工智能交易的发展趋势是另一个被低估的催化剂。人工智能已成为前沿科技领域风险偏好的核心驱动因素。如果人工智能交易走强，将支撑加密货币；如果走弱，回调几乎肯定会通过共同的宏观渠道蔓延至数字资产。
Revsin表示：“加密货币会受到一些次生因素的影响，例如公开科技股（与其相关）宏观经济走弱，以及中国内地/香港市场下游监管收紧。” 他补充道：“需要说明的是，这并非我的基本预期，而是一个风险因素。我认为，利率的积极宏观趋势、美国大幅放松管制以及其他国家效仿行为，再加上部分加密货币估值较低（如果考虑链上收入倍数，则具有吸引力），这些因素的影响会被抵消。总而言之，我对2026年之前持谨慎乐观态度。”
Generative Ventures联合创始人兼管理合伙人莱克斯·索科林警告称，人工智能基础设施的更深层次缺陷可能会产生更广泛的影响。“如果人工智能开始崩溃——尤其是在甲骨文债券和数据中心建设方面——这可能会冲击股市，进而影响另类投资，”索科林说。
局势初步趋于稳定，但尚未出现明显转机。风险投资家们普遍认为市场已开始企稳，但不足以断言市场已触底。比特币已从 8 万美元附近的低点反弹，ETF 的资金流动也略有改善，一些人认为这表明被迫抛售者可能已基本退出市场。但市场背景依然动荡：利率、通胀和人工智能收益等每一个新数据点都会影响市场走势。正如 Revsin 所说，这看起来更像是“早期企稳阶段”，而非强劲反弹的开始。
在各大风险投资机构中，比特币价格在 10 万至 11 万美元区间被视为市场情绪转变的关键区域。Revsin 指出，如果比特币价格能够守住这一区间，则表明市场已从“顶峰恐慌”转向“下一轮上涨前的健康调整”。在此之前，恐慌情绪仍将占据主导地位，市场可能仍会对冲击保持敏感。
风险投资家们表示，持续转机的最明显信号是资金流动和持仓的稳定。一些风险投资家指出，过去几周现货比特币和以太坊ETF的净流入稳定，同时衍生品数据显示未平仓合约在未过度杠杆的情况下重建。“波动性低、区间震荡的交易是市场企稳的可靠信号，”哈迪克补充道。
即便在当前环境下，一些投资者仍然看到了风险回报的改善。Revsin指出，抛售潮已将几种盈利型山寨币的估值重置至2024年的水平，尽管其基本面——链上活跃度、手续费和用户增长——有所改善。他表示，比特币的市场份额在回调期间并未飙升，这表明市场对优质山寨币的需求依然存在。“我们的基金很少持有比特币或以太坊，因此我们将专注于持有前景良好的盈利型山寨币，例如Grass、Re等，”Revsin说道。
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